2020年銅精礦供給改善銅價振蕩為主

作（zuò）者：張若溪    黃笑凡

據世界銅研究（jiū）小組預測，預計2020年銅精礦產量將（jiāng）增（zēng）長2%，精煉銅產量將增長4%，表觀消費量將增長1.7%，造成2010年後首次出現精煉銅過剩28萬噸，預計2020年銅價將以振蕩為主。

國際銅精礦供給將改善（shàn）

2019年銅精礦產量減少約0.5%，增速遠低於2018年的2.5%，預計（jì）2020年銅（tóng）精礦產量增速將恢複至2%。2020年，南美將新增多個中小型銅礦，加上非洲老礦的複產、增產，整個銅精礦供應秩（zhì）序將有所恢複，預計銅礦供給增速將比2019年大幅增加。

廢銅供給可（kě）能好於預期

2019年，國外銅冶煉由於短期擾動和技術升級（jí），實際產能（néng）顯著減少。2019年，國內銅冶煉產能增量較大。1至11月，銅產量888萬噸（dūn），增長（zhǎng）10.8%，增（zēng）速同比提高0.1個百分點。截至2019年12月底，國內粗煉費（fèi）為55.5美元/千噸，精煉費為5.55美分/磅，均已接近2012年6月水平，過低的冶煉費用導致部分冶煉（liàn）企業虧損，部分銅冶煉企業開始討論減產。

再生銅方麵，截至2019年11月，我國進口廢（fèi）銅142萬噸。2018年廢銅進口量總計241萬噸，實際減量約為100萬噸，同比降幅約為75%。廢銅進口大幅度減少，是2019年國內精煉銅去（qù）庫顯著快於國外的主要原因。據生態環境部2019年（nián）12月（yuè）23日批文，2020年第一（yī）批金屬廢料進（jìn）口（kǒu）配額（é）批準進口27萬噸高品級廢銅。該配額比市場預期的2020年進口配額降至0要大幅寬鬆，廢銅對銅價的影響作用將顯著減弱。

2019年，世界銅冶煉產能同比（bǐ）增長0.5%，2020年（nián）將增長4%。世（shì）界（jiè）除中國外的冶煉（liàn）產能將大幅增長，中國冶煉產能可能（néng）出現一定程度的減少，兩者一定程度（dù）上可（kě）以抵消（xiāo）。相比之下，廢銅（tóng）的供給好於預期，對銅價的影響顯然（rán）更（gèng）大。

複（fù）蘇與風險成為全球經濟主題

2019年下半年，隨著中美貿易摩擦的冷卻，全球（qiú）經貿前景（jǐng）明顯改善，中歐經濟出現了同步複蘇，全球製造業都有不同程度的（de）好轉。截至2019年12月（yuè）底，中美貿易第一階段框架（jià）已經明了，全球貿易複蘇可能性增加。世（shì）界銀行預計2019年和（hé）2020年（nián）全（quán）球經濟（jì）增（zēng）速分別為2.6%和2.7%，同時預計2019年是發展中經濟體增速拐點，2020至（zhì）2021年會回升至4.6%，顯（xiǎn）著跑贏發達經濟體，利好精煉銅需求。

同時，預計2020年（nián）以美（měi）國為代表的發達經濟體GDP增速將持續下降，以債（zhài）務主導（dǎo）的長達十年的經濟增長可能麵臨尾聲。加上美國權（quán）益市場目前（qián）估值較高，世界金融市場可能麵臨較大風（fēng）險。目前來（lái）看，這一（yī）風險有兩個表現，一是美聯（lián）儲可能已（yǐ）經透支貨幣政策。自2018年年末開始（shǐ），美聯儲進行了3次降息，並且（qiě）從2019年9月底開始，由於外國投資者持有（yǒu）美債規模（mó）不足以支撐經濟擴張，美聯儲開始間接購買（mǎi）美元債券，實質上重啟了QE。另一個表（biǎo）現是美國10年期國（guó）債和2年期（qī）國（guó）債到期收益率在2019年中短暫倒掛。該（gāi）收益率（lǜ）被（bèi）認為是最穩定的關於經濟前（qián）景的信號。由於（yú）目前美國經（jīng）濟（jì）基本麵不支持收（shōu）益率曲線繼續走闊，2020年有再次更長時間倒掛的可能。

世界精煉銅消費小幅改善

電力行業需求占據我國精煉銅終端消費的半壁江山。國家電網2019年電力投資額規劃5126億元，2019年1至11月全國電（diàn）網工程完成（chéng）投（tóu）資4116億元，同比減（jiǎn）少8.8%，前值為減少10.5%，降幅較1至10月小幅降低。2019年（nián）12月，國家電網內（nèi）部下發的《關於進一步嚴格（gé）控製電網投資的通知》要求，各部（bù）門各單位以（yǐ）產出定投入（rù），嚴控電網投資規（guī）模並加強投資管理，同時明確虧損單位不再新增投資（zī）。預計2020年電網投資大概率同比減少。

2019年年初以來，房屋施（shī）工麵（miàn）積（jī）顯著回升（shēng）並維持高位，同時由（yóu）於銷售減速，新開工麵積將持續減速，整體對銅消（xiāo）費影響中性（xìng）。由於部分家（jiā）電（diàn）產量持續改善，預計2020年來自（zì）房（fáng）地產方麵的銅（tóng）需求或小（xiǎo）幅增加（jiā）。

根據國家統計局數據，2019年1至11月汽車累計產量為2285萬輛，同比減少9.6%。新能源（yuán）汽車累計產量為105.4萬輛，同比增加3.6%。雖然傳統汽車環比改善明顯，但由於新能源汽車補助退坡影響尚未消退，預計汽車方麵對精煉銅的消費增量不大。

2020年，中國精煉銅消費增速可能保持（chí）1%水平或者小幅下降。以越南、印度尼西亞為代表（biǎo）的東南亞銅需（xū）求釋放尚未（wèi）到達（dá）高峰，世界精煉銅消費量同比增速（sù）預（yù）計（jì）將由0.3%溫和增加至1.7%。

綜上（shàng），2019年12月，滬銅主力合約上漲（zhǎng）3.96%左右，成交量顯（xiǎn）著放大。這可能源於較樂觀（guān）的（de）宏觀預（yù）期，類似（sì）權益市場的春季躁動。結合消費的疲軟，銅價可能重演2019年年初的行情，一季度走高後全年窄（zhǎi）幅振蕩。另外，美國的債務風（fēng）險可（kě）能對銅價造成較大衝擊，建議重點關注。

摘自《期貨日報》