2020年銅精礦供給改善銅價振蕩為主

作者（zhě）：張若溪    黃笑凡

據（jù）世界銅研究小組預（yù）測，預計2020年銅精礦產量將增長2%，精煉銅產量將增長4%，表觀消費量（liàng）將增長1.7%，造（zào）成2010年後首（shǒu）次出現精煉銅過剩28萬噸，預計2020年銅價將以（yǐ）振蕩為主。

國際銅精礦供給將改善

2019年銅（tóng）精礦產量減少約0.5%，增速遠低（dī）於2018年的2.5%，預計2020年銅精礦產量增速將恢複至2%。2020年，南美將（jiāng）新增多個中小型銅礦，加（jiā）上非洲老礦（kuàng）的複產、增產，整個銅精礦供應秩序將（jiāng）有所恢複，預計銅礦供給增速（sù）將比2019年大幅增（zēng）加。

廢銅供給可能好於預（yù）期

2019年，國外銅（tóng）冶煉由於短期擾動和技術升級（jí），實際產能（néng）顯（xiǎn）著減少。2019年，國內銅冶煉產能增量較大。1至11月，銅產量888萬（wàn）噸，增長10.8%，增（zēng）速同比提高0.1個百分點。截至2019年12月底，國內粗煉費為55.5美元/千噸，精煉費為5.55美分/磅，均已接（jiē）近2012年6月水平，過低（dī）的冶煉費用導（dǎo）致部分冶煉企業虧損，部分銅冶煉企業開始討論減（jiǎn）產（chǎn）。

再生銅方麵（miàn），截至2019年11月，我國進口廢銅142萬噸（dūn）。2018年廢銅進口量總計241萬噸，實際減量約為100萬噸，同比降幅約（yuē）為75%。廢銅進口大幅度減少，是2019年國內精煉銅去庫顯著快於國（guó）外（wài）的主要原因。據生態環境部2019年12月23日批文，2020年第一批金屬廢料進口配額批準進（jìn）口27萬噸高品級廢銅。該配額比市場預期的2020年進口配額降至（zhì）0要大幅寬鬆，廢銅對銅價的影響作用將顯著減弱。

2019年，世界銅冶煉產能同比增長0.5%，2020年將增長4%。世界除中國外的（de）冶（yě）煉產能將大幅增（zēng）長（zhǎng），中國冶煉產（chǎn）能（néng）可能出現一（yī）定程度的減少，兩者一定程度上（shàng）可（kě）以（yǐ）抵消。相比之下，廢銅的供給（gěi）好於預期，對銅價的影響顯然（rán）更（gèng）大。

複蘇與風險成為全（quán）球經濟主題

2019年下半年，隨著中美貿易摩擦的冷卻，全球經貿前景明顯改善，中歐經濟出現了同步複蘇，全球製造（zào）業都有（yǒu）不同程度的好轉。截（jié）至2019年12月底（dǐ），中美貿易第一階段框架已經明了，全球貿易複蘇可（kě）能性增加（jiā）。世界銀行預計2019年和2020年全球經（jīng）濟增（zēng）速分別為（wéi）2.6%和2.7%，同時預計2019年是發展中經濟體（tǐ）增速拐點，2020至2021年會回升至4.6%，顯著跑贏發達（dá）經濟體，利好精煉銅需求。

同時，預計2020年以美國為（wéi）代表的發達經濟體（tǐ）GDP增速將持續下降，以債務主導（dǎo）的長達十年（nián）的經濟增長可能麵臨尾聲。加上美國權益（yì）市場目前估值較高，世界金融市場可（kě）能麵臨較大（dà）風險。目前來看（kàn），這一風險有兩個表現，一是（shì）美聯儲可能已經透支貨幣政策。自（zì）2018年年（nián）末開始，美聯儲（chǔ）進行了3次降息，並且從2019年9月底開（kāi）始，由於（yú）外國投資者持有美（měi）債（zhài）規（guī）模不足以支撐經濟擴張，美聯儲（chǔ）開始間（jiān）接購買美元債券，實質上重啟了QE。另一個（gè）表現是美（měi）國10年（nián）期國債和2年期國債到期收益率在2019年中短暫（zàn）倒掛。該收益率被認為是（shì）最穩定的關於經濟前景的信號。由於目前美國經濟基本麵不支持收益率（lǜ）曲線（xiàn）繼續走闊，2020年有再次更長時間倒掛的可能。

世（shì）界（jiè）精煉銅消費小幅改善

電力行業需求占據我國精煉銅終端消費的半壁江山。國家電網（wǎng）2019年電力（lì）投資額規劃5126億元，2019年1至11月全國電網工程完成投資4116億元，同比減少8.8%，前值（zhí）為減少10.5%，降幅較1至10月小幅降低。2019年12月，國（guó）家電網內部下發的《關於進一步嚴格控製電網投（tóu）資的通知》要求，各部門各單位以產出定投入，嚴控電網投資規模並加強投資管理，同時明確虧損單位不再新增投資。預計2020年電網投資大概率同比減（jiǎn）少。

2019年年初以來，房（fáng）屋施工麵積顯著回（huí）升並維持高位，同時由於（yú）銷（xiāo）售減速，新（xīn）開（kāi）工麵積將持續減速（sù），整體對銅消費影響中性。由於部分家電產量持（chí）續改善，預計2020年來自房（fáng）地（dì）產方麵的銅需求或小幅增加。

根據國家統計局數據，2019年1至11月汽車累計產量為（wéi）2285萬輛，同比減少9.6%。新能源汽（qì）車（chē）累計產量為105.4萬輛，同比增加3.6%。雖然傳統汽車環比改（gǎi）善明顯，但由於新能源汽車（chē）補助退坡影響尚未消退，預計汽車方麵對精煉銅的消費增量不大。

2020年，中（zhōng）國精煉銅消費增速可能保持1%水平或者小幅下降。以越南（nán）、印度尼西亞為代表的東南亞銅需求釋放尚未到達高峰，世界精煉銅消費量同比增速預計將由（yóu）0.3%溫和增加至1.7%。

綜上，2019年12月（yuè），滬銅（tóng）主力合約上漲3.96%左右，成（chéng）交（jiāo）量顯著放大。這可能源於（yú）較樂（lè）觀的宏觀預期，類似（sì）權益市場的（de）春季躁（zào）動。結合消費的疲軟，銅價可能重演2019年年初的行情，一季度走高後全年窄幅振蕩（dàng）。另外，美國的債務風險可能對銅價造成（chéng）較大（dà）衝（chōng）擊，建議（yì）重點關注。

摘自《期貨日報》